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天晟新材:业绩保持增长,新产品PMI结构泡沫将率先贡献利润

发布时间:2012-07-18    研究机构:平安证券

事件:

公司公告,2012年上半年归属于上市公司股东的净利润为3,850~4,050万元,同比增长37.1~44.2%。业绩增长原因是:上半年,公司生产经营情况稳定,市场逐步拓展,销售收入实现稳步增长;获得政府财政补贴,预计本期非经常性损益对净利润的影响金额约为1045万元。

平安观点

上半年净利润同比增长37.1~44.2%,扣非后净利润同比增长1.4~8.6%。上半年,公司PVC结构泡沫实现价格基本稳定、满产满销,软质泡沫业务经营良好,使得净利润同比增长37.1~44.2%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长1.4~8.6%。

公司PVC结构泡沫实现价格基本稳定,预计2012年销量为5000吨。由于风电行业增速放缓,PVC结构泡沫终端售价有所下滑,但公司通过扩大直销比例,实现价格基本稳定,目前大约为5.5万元/吨。公司募投项目剩余的2500吨/年PVC结构泡沫项目已经投产。公司与思瑞安(中国)共同设立的思瑞天复合材料公司进行PVC结构泡沫销售,将有效消化募投产能,我们预计2012年公司PVC结构泡沫销量为5000吨,同比增长60%。

新项目-PMI结构泡沫将率先贡献利润,PP、PET结构泡沫开发进展符合原计划。

公司PMI结构泡沫大中试200立方米级生产线按原计划将于2012年8月底建成,产品主要承接军工订单,定价低于国外,我们预计产品毛利率约50%,2013年净利润可达1000万。公司PP发泡材料大中试百吨级生产线计划2012年8月底建成,PET结构泡沫材料工业化项目计划2013年下半年投产,预计PP、PET结构泡沫将在2014年开始为公司贡献利润。

公司软质发泡业务稳定增长,其中CIM将是重要利润增长点。公司软质发泡业务经营良好,我们预计2012年其毛利率约18.4%。公司CIM车辆配件业务快速增长,我们预计2012年其营业收入将达6000万,毛利率约40%。

维持“推荐”评级。我们略下调2012年PVC结构泡沫销量预期,略下调2012年EPS预测,预计2012~2014年EPS分别为0.29、0.36、0.52元,对应7月16日收盘价的动态PE分别为24.6、19.9、13.6倍。我们看好新产品-PMI、PP、PET结构泡沫未来逐步贡献利润,维持“推荐”投资评级。

风险提示:公司PVC结构泡沫技术能否保持行业领先的风险,国家有关风电产业调控政策风险,新产品项目进度不达预期的风险。

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