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天晟新材:业绩符合预期,订单充足,维持"买入"评级

发布时间:2012-03-19    研究机构:瑞银证券

2011年业绩符合预期,一季报快速增长

2011年公司实现营业收入4.13亿元,同比增长17.76%,归属于上市公司股东的净利润为0.55亿元,同比增长12.53%,实现EPS0.40元,同时公告2012年一季度业绩比同期增长18.70%-37.44%,与我们预期基本一致。2011年公司利润分配方案为拟以资本公积金每10股转增10股,并派现金2.5元(含税)。

结构泡沫盈利稳定,传统业务毛利率有所下滑

公司2011年结构泡沫毛利率为50.39%,与2011Q2基本持平,显示出公司对下游风电企业仍具有较强的议价能力。但传统发泡塑料、发泡橡胶和后加工产品的毛利率分别从2010年的23.73%、20.3%和38.3%下滑至19.07%、16.37%和32.36%,进而拖累公司综合毛利率从35.72%下滑至33.44%。

PVC结构泡沫在手订单约为1.6-1.8亿元,未来毛利率将逐步回升

借助合资公司客户渠道,天晟已进入多家主流风电叶片厂商采购体系,目前仅中材科技及广东明阳在手成套芯材的订单已达到1.6-1.8亿元(约合2300-2600吨PVC结构泡沫),与中复连众和国电联合的合作也进行顺利。我们预计,随着后期结构泡沫占比提升,公司综合毛利率水平将有望触底回升。

估值:维持“买入”评级,上调目标价至24.12元

我们维持公司2012-2013EPS0.67/0.93元预测。考虑到同行业可比公司平均估值水平的上移(从34倍PE上升到36倍PE),我们同样给予公司2012年36倍PE,得到目标价24.12元(原目标价为22.78元),维持“买入”评级。

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