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天晟新材:中报符合预期,结构泡沫收入增长较快,储备项目即将可研

发布时间:2011-08-18    研究机构:中投证券

公司上半年盈利符合预期,财务费用下降显著。公司上半年收入1.87亿,同比增10.94%,环比增2.74%;净利润2890万元,同比增20.06%,环比增10.98%;基本每股收益0.20元。销售毛利率34.44%,同比环比均略有下滑;净利率15%,同比环比均上升,主要是由于三项费用率的下降,其中主要来自财务费用的大幅下降。由于主业中风电行业回款帐期有3-6月滞后,收入增长同时,应收帐款也有所增长。存货增加主要来自公司的市场策略,在行业底部增加低成本库存所致。

结构泡沫业务同比增50.92%,毛利下滑主要由于新产能投产及Kits加工业务并入。上半年公司结构泡沫业务同比增50.92%,环比增28.83%,毛利率下滑8.71个点,主要由于募投产能的投产而销售还未体现;此外募投的Kits成套加工业务并入,相对毛利率较低,从而带动整体毛利率的下降。我们认为虽然风电行业上半年开工不足,但行业每年新增15GW左右的装机容量不会改变。除了天晟的新增产能,并无其他供需面的变化。目前风电行业正处于的底部,公司的盈利水平仍得以维持,我们判断未来几年公司产能消化和盈利水平保持问题不大。但由于今年风电行业受政策影响,整体开工进度滞后,我们对于今年公司的订单完成情况下调预期,对明年产能消化作相对保守测算,下调结构泡沫业务的收入和盈利。

软质发泡收入下降,主要受到需求影响;后加工业务毛利率下降,因新事业部产生的成本费用较高。

新轨交业务值得期待,储备项目之一即将进入可研。公司半年报披露新成立轨交事业部,主要从事轨交内饰配套,利于扩展公司发泡材料的应用领域,提高产品毛利率。PET结构泡沫的产业化可研提上日程,体现了公司储备项目进入量产的信号。PET结构泡沫的量产,可能带来同比目前公司市值的新市场(见深度报告)。

我们认为从公司与思瑞安合作、储备项目的推进等均体现了公司迅速有效的执行力,作为一家具备核心技术、未来潜力巨大的新材料公司,长期成长性可期。

下调盈利预测,维持公司强烈推荐的投资评级。出于对风电行业景气度回升缓慢的谨慎考虑,我们对公司盈利预测作出调整(见表1),下调公司11-13年EPS为0.50、0.84、1.48元。考虑到公司储备项目可能带来的巨大潜力,维持对公司强烈推荐的投资评级,未来6-12月的目标价格为29.4-42.0元。

风险提示:风电行业开工率继续下滑,公司产能消化缓慢,产品利润下滑。储备项目进度低于预期,无法获得突破,市场开拓缓慢。核心技术人员流失风险。

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