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天晟新材:结构泡沫毛利回稳,新市场可期

发布时间:2011-04-21    研究机构:东海证券

毛利率趋平稳。2010年公司结构泡沫毛利率 52.65%,同比下降6.27个百分点,主要由于:1)原料价格上涨;2)公司做了一些复合材料,毛利较低;3)接到出口订单,产品销售价格相对较低。今年公司仍然面临原材料成本上涨的问题,公司将通过降低采购价格;调整产品结构,多生产高毛利产品等方式维持整体毛利率水平。预计全年毛利率可维持在50%以上。

应用新领域不断增加。1)未来三年,风能仍是PVC 结构泡沫需求的绝对主导。风机叶片大型化的发展趋势明显,对结构泡沫的需求增加。

公司已经开始供应3MW 风机,其泡沫材料的需求量是1.5MW 的4倍。公司未来将重点发展2MW 以上风叶的应用,市场稳定增长。2)结构泡沫在高档游艇上已经开始应用,未来随着豪华船艇的发展,有望成为新的增长点。3)结构泡沫材料在高铁和城铁上的应用也逐步增加。

新产品在准备产业化的过程中。结构泡沫材料是系列化产品,产能扩张根不上需求。除了现有的PVC 结构泡沫材料,公司也陆续研发、中试了一系列产品。从目前市场来看,PP 和PMI 发展前景最好,公司正在准备产业化。

风电领域销售采取经销商制。公司顺应国际惯例,在风叶应用领域采用经销商制,其他领域采用直销。与Diab 和Airex 在国内市场各占一隅,公司主要供应国电电力,湘电和金风科技也是客户。

边角料回收变废为宝。在泡沫材料加工的过程中会产生较多的废料。公司将众多废料集中回收,把剩余块料再发泡,发泡倍率可达到90-100,用于对强度需求相对较低的建筑领域。如kits 板生产中,一半是废料,回收后将产生较大的经济效益。

一季度开始公司的毛利率已经逐步平稳,部分新产品也在准备产业化的过程中。我们坚持看好公司的长期发展前景,预计公司20

11、2012年EPS为0.97元和1.85元,对应动态PE为42倍和22倍,估值偏高;但公司质地良好,随着未来新产品推出,下游应用增长,增长潜力很大,给予“买入”的投资评级。

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